本文摘要：总结7月，终端市场需求仍保持较强韧性，焦炭下游库存淡季去化，较低库存格局变换环保限产预期在中下旬逐步获释，期价声浪，现货迟缓企稳下行。

总结7月，终端市场需求仍保持较强韧性，焦炭下游库存淡季去化，较低库存格局变换环保限产预期在中下旬逐步获释，期价声浪，现货迟缓企稳下行。宏观预期逐步向好，在内外环境扰动下，去杠杆逐步改向大位杠杆，大力财政政策更加大力，基础设施受到影响造就黑色板块再次冲高，而焦炭首当其冲，7月上涨幅度超过16.8%。未来发展8月，环保常态化下，焦化将逐步转入环保生产能力去化阶段，继续执行力度尚待仔细观察，但趋势恒定。

前期作为脆弱指标的焦化利润，后期受扰环保的扰动将被入手，但整体利润水平将有所下沉。单边趋势随着钢铁限产也将对市场需求有所诱导，但整体仍将维持高位，建议逢低位做到多，以及逢消息传递做到多焦化利润。

环保倒逼焦化行业结构提高2018年以前，主要是针对钢铁、煤炭的供给侧改革以及环保限产管理，虽然焦化作为黑色产业链的重要一环也有牵涉到，但从力度和实际效果来看，并不理想。主要展现出在：1．生产能力去化进度缓慢；2．环保限产不及预期。18年以后，随着钢铁、煤炭生产能力去化逐步相似尾声，行业利润大幅度提高，焦化行业整治也逐步托上日程。近期的蓝天保卫战三年计划拒绝：提升重点区域不足生产能力出局标准。

重点区域增大独立国家焦化企业出局力度，京津冀及周边地区实行“以钢定焦”，力争2020年炼焦生产能力与钢铁生产能力比超过0.4左右。后期，对于焦化环保限产也将逐步呈现出常态化、密集化、监管渐严化的局势，以环保为手段，优化焦化行业生产能力结构，提高整体竞争力。

市场需求边际提高承托国常会议特别强调财政政策须要显得更为大力，基础设施或将沦为财政政策重点反对领域。行业监管政策在7月20日开始放开，财经新规实施后，政策基调从“去杠杆”逐步改变为“大位杠杠”，表外非标配套。整体宏观边际提高承托终端市场需求。

从终端市场需求来看，沪线螺订购同比回落至历史高位，超过32731吨；MYSTEEL全国钢材成交价同比也在历史高位，指出市场需求韧性仍强劲。此外，从季节性上看，8月是金九银十的以备月，往往行情在8、9月有可能提早启动，而10月后半月上行概率较小。

融合今年的实际情况，当前房地产低周转并未落幕，基础设施有边际提高预期，8月市场需求未来将会超强预期保持相对高度。环保诱导供给承托焦价从焦炭供给末端预期来看，此次环保限产力度未来将会强化，且当前80%（钢联口径）动工已正处于天花板方位，供给有限。

从季节性来看，当前焦炭6月产量为3613.2万吨，同比-5.31%，正处于历史低位。随着8/20环保督查组转入山西，以及山西省内超低废气措施相继施行，7、8月环保力度未来将会优于去年，整体产量也将保持较低水平。

库存结构提高，贸易窗口关上从库存来看，温企正处于低位累官库阶段，钢厂库存正处于长时间水平，港口库存大幅度去化，整体库存结构较前期已有所改善。此外，焦炭贸易商作为先知先觉的群体起到也非常关键，去年6月拉涨就是最差的相比较。

而此次拉涨的背景恰好也对应现货贸易利润窗口关上，前期港口库存去化，贸易商补库动力重现。焦化利润焦点下沉从黑色产业链的整体利润来看，成材利润再次下行，目前螺纹债券利润测算为1200-1300元/吨，为后期煤焦利润留出空间。原料焦煤现货整体保持弱势助力焦化利润移除，其中低硫主焦积累上调，澳煤优质主焦大幅度回升凌空也体现了市场需求端的弱势；从焦煤生产企业库存来看，7月第二旬开始基本保持持续累官库的态势，一方面是下游整体库存结构偏高，造成淡季补库动力严重不足，另一方面是环保预期压制抨击焦煤。

焦化末端，环保去生产能力未来将会加快焦化行业提高，前期作为脆弱指标的焦化利润，后期受扰环保的扰动将被入手，但整体利润水平将有所下沉。综合来看，供给末端，河北、山西各地相继公布超低废气设备改建文件，8/20环保专员公署入驻山西，环保预期逐步强化，供给增量受限。市场需求末端，下游市场需求仍有韧性，宏观向好，大力财政政策更加大力受到影响基础设施，边际提高承托。

库存方面，当前温企库存积累单仍处低位，钢厂库存合理，港口库存去化，贸易窗口关上，对焦价构成承托。建议J1809盘面2200元/吨下方仍可做到多（留意邻近结算波动激化），J1901盘面2000-2050元/吨下方做到多安全性边际比较充裕。

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